"Ofereceram oito vezes o EBITDA" é como começa a maioria das conversas sobre a venda de uma empresa. Parece um preço. Não é. Oito vezes o EBITDA é um valor da firma: o que um comprador paga pelas operações da empresa, independentemente de como são financiadas. O que os donos realmente levam é o valor do patrimônio, depois que todos os outros com direitos sobre o negócio forem pagos.
A ponte, passo a passo
- Dívida líquida (240): empréstimos bancários e títulos menos o caixa. O caixa contado aqui precisa ser realmente excedente; o caixa de que o negócio precisa para operar faz parte da firma.
- Arrendamentos (60): obrigações de aluguel de longo prazo se comportam como dívida e os compradores vão tratá-las assim.
- Participações minoritárias (30): a parte das subsidiárias que pertence a outros donos.
- Déficits de previdência e provisões (20): obrigações que vão custar caixa no futuro.
- Ativos não operacionais (+40): investimentos, imóveis ou participações de que o negócio não precisa somam ao valor.
Neste exemplo o valor da manchete é de 960 milhões, mas os acionistas recebem 650 milhões, cerca de dois terços. Cada linha da ponte é uma negociação. Concordar que 20 milhões de caixa são excedentes e não operacionais, ou que uma provisão é menor do que a estimativa do comprador, move o valor do patrimônio tanto quanto subir o múltiplo em 0,17 vez.
Onde os vendedores perdem valor
- Capital de giro normalizado. Os compradores definem um nível-alvo; se o negócio for entregue com menos, a diferença é descontada do preço.
- Itens equivalentes a dívida. Receitas diferidas, bônus não pagos, passivos fiscais e investimentos adiados aparecem na ponte do comprador.
- EBITDA ajustado. Os custos não recorrentes que o vendedor soma de volta precisam estar documentados; cada um rejeitado é multiplicado pelo múltiplo.
Bartor S.
Fundador
