O retorno total ao acionista, a valorização da ação mais os dividendos, é o placar definitivo de uma empresa de capital aberto e, cada vez mais, a base da remuneração dos executivos. Mas um único número de TSR não diz nada sobre de onde veio o retorno, e isso importa muito para saber se ele pode se repetir.

Quatro fontes de retorno

  • Crescimento de receita: um negócio maior, com a mesma margem e o mesmo múltiplo, vale mais.
  • Mudança de margem: mais lucro por unidade de receita.
  • Mudança de múltiplo: os investidores pagam mais, ou menos, por unidade de lucro.
  • Caixa devolvido: dividendos e recompras de ações.
Retorno total anual ao acionista de cinco empresas ao longo de cinco anos, dividido em suas quatro fontes. As empresas A e B rendem 12% ao ano, por motivos muito diferentes. Empresas ilustrativas.

A empresa A obteve seus 12% ao ano principalmente com o crescimento da receita e a melhora das margens, com um múltiplo um pouco menor. A empresa B entregou os mesmos 12%, mas metade veio de investidores pagando um múltiplo maior, enquanto o negócio em si crescia devagar. O retorno da empresa A está baseado em um desempenho que pode continuar. O da empresa B depende de um humor que pode se inverter em um único trimestre.

O que o conselho deveria fazer com isso

  1. Decomponha o TSR da sua empresa e dos seus pares em três e cinco anos, para que a história por trás do número fique clara.
  2. Premie os fatores operacionais, crescimento, margens e retorno sobre o capital, em vez de só o preço da ação, que inclui o humor do mercado.
  3. Trate a expansão do múltiplo como um alerta, não como um sucesso. Ela eleva a régua do desempenho futuro, porque o mercado agora espera mais.
BS

Bartor S.

Fundador

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