El retorno total para el accionista, la ganancia en el precio de la acción más los dividendos, es la evaluación definitiva de una empresa cotizada y, cada vez más, la base de la remuneración de los ejecutivos. Pero un único número de TSR no dice nada sobre de dónde vino el retorno, y eso importa muchísimo para saber si puede repetirse.
Cuatro fuentes de retorno
- Crecimiento de ingresos: un negocio más grande, con el mismo margen y múltiplo, vale más.
- Cambio de margen: más utilidad por cada unidad de ingresos.
- Cambio de múltiplo: los inversionistas pagan más, o menos, por cada unidad de utilidad.
- Caja devuelta: dividendos y recompras de acciones.
La empresa A obtuvo su 12% anual principalmente gracias al crecimiento de los ingresos y a la mejora de los márgenes, con un múltiplo ligeramente menor. La empresa B entregó el mismo 12%, pero la mitad vino de inversionistas que pagaron un múltiplo más alto, mientras el negocio en sí crecía despacio. El retorno de la empresa A se basa en un desempeño que puede continuar. El de la empresa B depende de un ánimo que puede revertirse en un solo trimestre.
Qué debería hacer el directorio con esto
- Descomponga el TSR de su empresa y el de sus pares a tres y cinco años, para que quede clara la historia detrás del número.
- Premie los impulsores operativos, el crecimiento, los márgenes y el retorno sobre el capital, en lugar de solo el precio de la acción, que incluye el ánimo del mercado.
- Trate la expansión del múltiplo como una advertencia, no como un éxito. Eleva la exigencia sobre el desempeño futuro, porque el mercado ahora espera más.
Bartor S.
Fundador
