Risco macroeconômico: testar a DRE sob estresse antes que a economia o faça

Todo orçamento contém uma previsão macroeconômica, geralmente sem dizer. O crescimento de volume supõe um crescimento do PIB; a linha de custos supõe uma taxa de inflação; a conta de importações supõe uma taxa de câmbio; a linha de juros supõe um nível de taxas. Quando a economia vira, todas essas premissas se movem ao mesmo tempo, e as empresas descobrem que o orçamento era uma aposta em um cenário que elas nunca nomearam.

A gestão do risco macroeconômico em FP&A começa por tornar essas premissas explícitas e depois faz duas perguntas: quão sensível é o negócio a cada variável, e o que acontece quando elas se movem juntas, como numa crise real?

Sensibilidade: uma variável de cada vez

O primeiro passo é um gráfico de tornado: mover cada direcionador macroeconômico com um choque plausível, mantendo os outros constantes, e medir o efeito no lucro. Para uma empresa industrial média com 80 milhões de lucro antes dos impostos orçado, que vende principalmente em moeda local e importa 60% dos insumos, o ranking fica assim.

Duas coisas se destacam. O gráfico é assimétrico: os choques prejudicam mais do que as boas notícias equivalentes ajudam, porque os custos se ajustam mais rápido que os preços e os custos fixos não caem com o volume. E o ranking raramente é o que a gestão espera. Os juros atraem a maior atenção nas reuniões do conselho, mas para esta empresa uma queda de dois pontos no crescimento do PIB custa três vezes mais que uma alta de três pontos nos juros.

Cenários: as variáveis se movem juntas

As sensibilidades subestimam o risco porque os choques reais são correlacionados. Em um mercado emergente, uma desvalorização é seguida de inflação, a inflação de alta de juros e a alta de juros de uma desaceleração. O segundo passo é um pequeno conjunto de cenários coerentes, cada um uma história com números consistentes entre si.

• Recessão: o PIB cai 2 pontos abaixo do plano, os volumes caem 6% e os preços se mantêm. O lucro cai para 58 milhões.
• Desvalorização: a moeda perde 20%, os custos importados sobem na hora e os preços acompanham com seis meses de defasagem. O lucro cai para 54 milhões.
• Estagflação: a inflação sobe 6 pontos, o banco central sobe os juros em 4 e a demanda enfraquece. O lucro cai para 41 milhões.
• Crise combinada: desvalorização, e depois inflação, alta de juros e recessão em dezoito meses, o padrão visto repetidas vezes nos mercados emergentes. O lucro cai para 24 milhões, abaixo do piso.

Teste de estresse reverso: o que nos quebraria?

O terceiro passo inverte a pergunta. Em vez de perguntar o que um cenário faz com a empresa, pergunta que cenário faria a empresa romper seus covenants, cortar o dividendo ou ficar sem liquidez. Os supervisores exigem isso dos bancos desde a crise de 2008, e é igualmente útil para as empresas: se o ponto de ruptura é uma desvalorização de 15% e a moeda se moveu mais que isso três vezes em dez anos, o risco não é remoto.

Da análise a um plano

1. Nomeie as premissas macroeconômicas do orçamento e acompanhe-as todo mês contra as previsões de consenso e os preços de mercado.
2. Defina gatilhos. Se a moeda passar de um nível ou os volumes caírem abaixo de um limite, um conjunto de ações aprovado de antemão começa automaticamente.
3. Prepare as ações com antecedência: gastos discricionários que podem ser interrompidos, capex que pode ser adiado, preços que podem ser ajustados, linhas de crédito que podem ser sacadas.
4. Reduza a exposição estrutural onde o tornado mostra que ela é maior: custos na mesma moeda das receitas, estruturas de custo flexíveis, dívida a taxa fixa.