Pregunte a un equipo directivo qué crea valor y la mayoría dirá que el crecimiento. Los inversionistas están de acuerdo, hasta cierto punto. Lo que realmente premian es el crecimiento que rinde por encima del costo del capital que consume. Dos empresas con el mismo crecimiento pueden valer cantidades muy distintas, y una empresa puede hacer crecer sus ingresos todos los años mientras su valor cae.

Dos números lo deciden todo

  • ROIC, retorno sobre el capital invertido: la utilidad operativa después de impuestos que gana cada unidad de capital del negocio.
  • WACC, el costo promedio ponderado del capital: el retorno que exigen los accionistas y los acreedores por el riesgo que asumen.

Cuando el ROIC está por encima del WACC, cada unidad reinvertida crea valor, y crecer más rápido crea más. Cuando el ROIC es igual al WACC, el crecimiento no cambia nada: el negocio vale lo mismo a cualquier velocidad. Cuando el ROIC está por debajo del WACC, cada nueva inversión destruye valor, y el crecimiento lo empeora.

Valor de un negocio con 100 de utilidad operativa y un costo de capital del 9%, según la tasa de crecimiento, para cuatro retornos sobre el capital. Por debajo del 9%, el crecimiento destruye valor. Modelo de valoración: valor = utilidad × (1 − crecimiento / ROIC) / (WACC − crecimiento).

Sin crecimiento, los cuatro negocios valen lo mismo, 1.111. Con un crecimiento del 5%, el que gana un 25% sobre su capital vale 2.000, casi el doble. El que gana un 6% vale 417, menos de la mitad de lo que valdría si simplemente dejara de crecer. La misma trayectoria de ingresos, resultados opuestos.

Convertir la ecuación en gestión

  1. Mida el ROIC por unidad de negocio, producto y segmento de clientes, no solo para el grupo. Los promedios ocultan unidades que destruyen valor.
  2. Asigne capital según el diferencial, no según el tamaño. La división más grande no es necesariamente la que debería recibir más inversión.
  3. Corrija antes de crecer. Donde el ROIC está por debajo del WACC, mejore primero los precios, los costos o la intensidad de capital, y luego expanda.
  4. Remunere a los directivos por la utilidad económica, el diferencial multiplicado por el capital, para que el crecimiento y el retorno tiren en la misma dirección.

La ecuación es simple, pero cambia la estrategia. Le indica dónde acelerar, dónde reparar y dónde detenerse, y le da a la empresa un lenguaje único para cada decisión de inversión, desde una nueva planta hasta una adquisición.
BS

Bartor S.

Fundador

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