Tasas de interés e inversión: cómo la tasa de corte redibuja la inversión

Durante una década después de la crisis de 2008, el dinero fue casi gratis. Los bonos de gobierno de largo plazo de Estados Unidos y Europa rendían entre 1% y 3%, y en algunos años menos que nada. Los presupuestos de inversión se construyeron en ese mundo. Luego, entre 2022 y 2023, los bancos centrales subieron las tasas más rápido que en cualquier momento de los últimos cuarenta años, y el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez años superó el 4%. Muchos casos de inversión aprobados unos años antes no se aprobarían hoy.

Las tasas de interés llegan a la inversión de capital a través de un solo número, la tasa de descuento. Entender cómo se mueve ese número, y qué proyectos son más sensibles a él, es una de las cosas más valiosas que FP&A puede aportar a un comité de asignación de capital.

Del banco central a la tasa de corte

El costo promedio ponderado del capital (WACC) combina el costo de la deuda y el costo del patrimonio. Ambos parten de la tasa libre de riesgo. Cuando esta sube tres puntos, el costo de la deuda nueva sube más o menos lo mismo, y el costo del patrimonio sube salvo que la prima por riesgo de mercado baje al mismo tiempo. Una empresa cuyo WACC era del 7% puede encontrarse en 9% o 10% en dos años sin ningún cambio en su propio riesgo.

Los proyectos de larga vida sufren más

El efecto de una tasa de descuento más alta depende de cuándo llega la caja. Un proyecto que se paga en pocos años apenas lo nota; uno cuyo valor está en flujos a diez o veinte años pierde la mayor parte. Es el mismo efecto de duración que hace caer más a los bonos largos que a los cortos cuando suben las tasas.

Con una tasa de descuento del 6%, el activo de infraestructura de 200 millones es el proyecto más valioso de la lista, con un VPN de 30 millones. Al 10%, destruye 37 millones. La mejora de eficiencia a seis años pierde la mitad de su VPN pero sigue claramente positiva. Las tasas más altas no recortan la inversión de forma pareja; inclinan la cartera lejos de los activos de larga vida, como plantas, redes, energía e inmobiliario, hacia los de recuperación rápida.

Qué le pasa a la cartera de proyectos

En una cartera de treinta proyectos, subir la tasa de corte del 7% al 11% reduce la inversión que califica de unos 1.100 millones a 500 millones, y el VPN de lo que queda de 367 millones a unos 100. Este es el mecanismo por el que la política monetaria enfría la economía: no a través de una sola decisión, sino de miles de comités de inversión que aplican un número más alto.

Consecuencias prácticas para FP&A

1. Actualice el WACC cuando se mueven los mercados. Una tasa de corte fijada hace cinco años y nunca revisada rechaza buenos proyectos o aprueba malos. Encuestas a CFO de Ravi Jagannathan y sus colegas encontraron que las tasas de corte de las empresas están bastante por encima del costo de capital y rara vez se mueven con las tasas de interés.
2. Muestre cada caso a varias tasas. El VPN al WACC actual, y con uno y dos puntos más, le dice al comité cuánto del caso depende de que las tasas se queden donde están.
3. Separe el financiamiento del proyecto. La deuda barata a tasa fija obtenida hace años no mejora un proyecto nuevo; el proyecto debe superar el costo de capital de hoy.
4. Revise las inversiones aprobadas pero no gastadas. Los proyectos aprobados al 7% que no han comenzado deben volver a evaluarse a la tasa actual. Detener uno es más barato antes del primer pago.
5. Busque valor en las fases y las opciones. Cuando las tasas son altas, sube el valor de esperar, de construir por etapas y de mantener flexibilidad. Una primera fase más pequeña con la opción de ampliar suele superar al proyecto completo.