Cuando una empresa habla de riesgo cambiario, por lo general se refiere a sus coberturas: forwards sobre cuentas por pagar en dólares, quizá un swap sobre deuda externa. Esos instrumentos gestionan la exposición que finanzas ve en el balance. La exposición mayor está en las operaciones, donde la moneda de los costos y la moneda de los precios no coinciden y no se ajustan a la misma velocidad.

Tres exposiciones, tres horizontes

  • Exposición transaccional: facturas y pagos ya pactados en moneda extranjera. De corto plazo, visible y fácil de cubrir con forwards.
  • Exposición contable (de conversión): el efecto contable de convertir las filiales extranjeras a la moneda de reporte. Mueve el patrimonio y los resultados informados, pero no la caja.
  • Exposición económica (operativa): el efecto de un movimiento cambiario en los ingresos y costos futuros, a través de precios, volúmenes, competidores y proveedores. Es la mayor de las tres, dura años y ningún contrato forward la cubre.

La compresión del margen

Considere un distribuidor que importa el 60% de su costo de ventas y vende en moneda local con un margen bruto del 35%. La moneda pierde un 25%. Los costos de importación la siguen en dos meses, a medida que se agota el stock comprado al tipo de cambio anterior. Los precios la siguen más despacio: los clientes se resisten, los competidores con abastecimiento local mantienen sus precios y los contratos se reajustan solo al renovarse.

Índices de costo unitario y de precio y margen bruto de un importador tras una devaluación del 25%. Los costos suben en dos meses; los precios se recuperan solo en parte en ocho, y el margen cae del 35% al 26% antes de recuperarse al 33%. Empresa ilustrativa.

El daño ocurre en la brecha entre las dos líneas. Durante varios meses la empresa vende stock repuesto al nuevo tipo de cambio a precios fijados con el anterior, y el margen cae nueve puntos. Incluso después de que los precios se ajustan, el margen se estabiliza dos puntos más abajo, porque un traspaso completo perdería volumen frente a los competidores. Mientras tanto, el programa de coberturas solo ha protegido las cuentas por pagar abiertas el día de la devaluación: unas pocas semanas de importaciones.

Gestionar la exposición en las operaciones

La exposición operativa se reduce rediseñando el negocio para que costos e ingresos se muevan juntos, una cobertura natural. Las coberturas financieras cubren entonces solo lo que queda, y compran tiempo.

Impacto en el EBITDA del primer año de una depreciación del 20% con cuatro estructuras: tal como está, con precios indexados al dólar en los contratos clave, agregando abastecimiento local y agregando una cobertura forward a doce meses sobre el resto. Empresa ilustrativa.
  1. Indexe los precios donde el mercado lo permita. Los contratos con grandes clientes pueden llevar una cláusula de tipo de cambio o fijarse en dólares. Solo esto reduce la exposición a la mitad en el ejemplo.
  2. Iguale la moneda de los costos. Proveedores locales, ensamblaje local o abastecimiento regional reducen la proporción de costos que salta con la moneda.
  3. Acorte la respuesta de precios. Atribuciones claras para fijar precios, listas que se puedan actualizar cada semana y una política de traspaso acordada de antemano reducen los meses de compresión.
  4. Cubra lo que queda, para ganar tiempo. Un programa de forwards renovables no elimina la exposición económica, pero reparte el shock en doce meses, el tiempo que necesitan las palancas operativas para funcionar.
BS

Bartor S.

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