Os casos de entrada em um mercado costumam começar pelo tamanho do prêmio: população, renda, crescimento, a participação que a empresa poderia conquistar. Os riscos aparecem depois, em um parágrafo curto perto do fim, como uma lista de adjetivos: "alguma incerteza política", "volatilidade cambial". Então a empresa entra, a moeda perde metade do valor, os lucros não podem ser remetidos e o caso é reescrito em retrospecto.
A análise macroeconômica e política pertence ao início da decisão, pontuada com o mesmo rigor que o próprio mercado. Ela muda não só se entrar, mas como: o modo de entrada, o capital comprometido, a moeda dos contratos e a velocidade do compromisso.
Duas notas, não uma
Combinar atratividade e risco em um único índice esconde a troca entre os dois. Pontuá-los separadamente a mantém visível. Cada dimensão é construída com dados públicos que podem ser comparados entre países e atualizados todo ano.
| Dimensão | Indicadores | Fontes típicas |
|---|---|---|
| Atratividade do mercado | Tamanho e crescimento do segmento-alvo, renda per capita, intensidade competitiva, bolsão de margens | Estatísticas nacionais, dados setoriais, World Economic Outlook do FMI |
| Estabilidade macroeconômica | Inflação, volatilidade cambial, reservas em meses de importação, dívida pública e externa, conta corrente | FMI, bancos centrais, Banco Mundial |
| Mobilidade de capital | Conversibilidade, controles sobre dividendos e capitais, histórico de restrições | Relatório do FMI sobre arranjos e restrições cambiais |
| Instituições | Estado de direito, cumprimento de contratos, qualidade regulatória, controle da corrupção | Indicadores Mundiais de Governança do Banco Mundial |
| Político | Estabilidade, calendário eleitoral, continuidade das políticas, risco de expropriação | Ratings de risco político, agências de crédito à exportação |
| Acesso comercial | Tarifas, acordos comerciais, regras de conteúdo local, desempenho logístico | OMC, Índice de Desempenho Logístico do Banco Mundial |
O mapa de triagem
Os mercados mais interessantes raramente estão no canto seguro. Uma grande economia emergente com moeda volátil pode ser a oportunidade mais atraente da lista e também uma das mais arriscadas. O mapa não a rejeita; ele muda a forma de entrar.
Ajuste o modo de entrada ao risco
- Atraente e de baixo risco: investir. Uma subsidiária, produção local, uma aquisição. O compromisso total captura mais valor onde as instituições o protegem.
- Atraente e de alto risco: entrar leve. Exportações, um distribuidor, licenciamento ou uma joint venture com um parceiro local. Mantenha ativos móveis e contratos em moeda forte quando possível, e aumente o compromisso em etapas à medida que as condições se comprovam.
- Menos atraente e de baixo risco: atender de forma oportunista. Exportar a partir de um hub regional; o mercado não justifica custos fixos próprios.
- Menos atraente e de alto risco: monitorar. Acompanhe os indicadores e mantenha a opção aberta; a posição no mapa muda quando as políticas mudam.
Leve o risco para a avaliação
O risco-país deveria mudar os números do business case, não só a narrativa. Na prática, é comum somar um prêmio de risco-país à taxa de desconto, muitas vezes derivado do spread dos títulos soberanos do país sobre os do Tesouro americano. Melhor ainda é modelar os riscos de forma explícita nos fluxos: um cenário de desvalorização, um período de dividendos bloqueados, uma mudança tributária. Um caso que só é positivo no cenário em que nada disso acontece é uma aposta, não um investimento.
Bartor S.
Fundador
