La trinidad imposible: qué significa el régimen cambiario de un país para su negocio

Todo país quisiera tres cosas a la vez: un tipo de cambio estable, un banco central libre para fijar las tasas de interés según la economía interna, y capitales que entren y salgan libremente. La economía internacional tiene una respuesta tajante, conocida como la trinidad imposible o el trilema: un país puede tener dos de las tres, nunca las tres al mismo tiempo.

La idea viene del modelo de Mundell-Fleming de los años sesenta y es uno de los resultados más confiables de la macroeconomía. Para una empresa que opera entre fronteras es también una herramienta práctica. La esquina que elige un país decide qué tipo de riesgo financiero enfrentará el negocio allí, y cuando un país intenta mantener las tres, anticipa la crisis.

Elija dos

• Tipo de cambio fijo y libre movilidad de capitales, sin independencia monetaria. Hong Kong ha fijado su dólar al dólar estadounidense mediante una caja de conversión desde 1983; sus tasas de interés siguen a las de la Reserva Federal, necesite lo que necesite la economía local. Los miembros de la zona euro hicieron la misma elección entre ellos.
• Libre movilidad de capitales e independencia monetaria, tipo de cambio flotante. Estados Unidos, el Reino Unido, Japón y la mayoría de los mercados emergentes con metas de inflación, como Chile, Brasil y México. El banco central fija las tasas para la economía interna y la moneda absorbe los shocks.
• Tipo de cambio fijo e independencia monetaria, con control de capitales. China durante la mayor parte de su historia reciente y muchas economías más pequeñas. El tipo de cambio fijo y la tasa de interés interna pueden coexistir solo porque el dinero no puede salir libremente.

Qué significa cada esquina para una empresa

El régimen no elimina el riesgo; cambia su forma. Tesorería y FP&A deben planificar para el riesgo que el régimen crea, no para el que suprime.

• Tipo de cambio flotante: volatilidad cambiaria continua, pero visible, con precio en el mercado y cubrible. Los presupuestos necesitan rangos y los precios una política de traspaso.
• Tipo de cambio fijo creíble con libre movilidad de capitales: poco riesgo cambiario, pero las tasas de interés se importan. Una empresa puede enfrentar tasas altas en una desaceleración interna, o dinero barato en un auge, y su plan de financiamiento debe preverlo.
• Tipo de cambio fijo con control de capitales: el tipo de cambio parece estable, pero el riesgo se traslada a la convertibilidad. Los dividendos pueden quedar atrapados, las importaciones pueden esperar dólares y puede aparecer un tipo de cambio paralelo. El tipo de cambio oficial del presupuesto se vuelve una ficción mucho antes de cambiar.

Cuando un país intenta tener las tres

Las crisis ocurren en el punto en que un gobierno intenta escapar del trilema: mantiene el tipo de cambio fijo, mantiene las tasas bajas para apoyar el crecimiento y deja moverse a los capitales. El dinero sale, el banco central vende reservas para defender el tipo de cambio y el mercado observa cómo caen las reservas. El patrón se vio en México en 1994, en Tailandia en 1997, en Argentina en 2001 y, más lentamente, en países que mantuvieron un tipo de cambio fijo mientras financiaban déficits con reservas.

Para una empresa, las señales son medibles mucho antes de la devaluación: reservas que caen medidas en meses de importaciones, una brecha que se abre entre el tipo de cambio oficial y el paralelo, esperas más largas para obtener divisas, nuevas restricciones a las transferencias. Cada una es una razón para acortar las exposiciones en moneda extranjera, prepagar las importaciones críticas, repatriar caja mientras sea posible y preparar los precios para el nuevo tipo de cambio.